經濟是怎麼運行的?

 

經濟對一般人來說很艱澀，尤其是對非財金背景的人，因為我也沒有相關背景，所以我試著用我能理解的方式解說經濟的運作。了解經濟的運作，是讓你了解眾多專有名詞，例如GDP、CPI、失業率、利率水準、債務負擔、PMI等等，在景氣的循環中扮演何種角色。但我必須強調，總體經濟的各項指數並非讓你預測之後的景氣使用，而是讓已顯現出來的證據，據以判斷現處的位階。相信看完這篇後，對於在比較偏向財金的文章或新聞報導時，你會比較能理解並從中獲得真正有用的資訊。

關於經濟，首先要先從交易講起，人與人的交易，例如去商店買一件衣服，付出了貨幣(現金)或是信用(例如信用卡)，得到一件商品，就完成了交易。而經濟就是整個社會無數交易組成的，我們之後會把龐大的經濟運作簡化成很多個人；所有的交易都是用貨幣+信用，購買資產、商品及服務，其中商品及服務也就是生產力。

生產力會隨著知識的增加而上升，古代人們就是透過增加生產力來增加收入，增加收入後就能增加支出，而我們從交易的過程知道一個人的支出是另一個人的收入，因此生產力的增加也代表整個社會的收入增加，這就是經濟運行的基本原理。

另一個重要因素則是信貸，信貸可以憑空增加個人的支出，支出可以用來購買增加生產力的器具或機械，可以讓生產力上升的速度變快(投資)，或是單純變成另一個人的收入(消費)。如果沒有信貸，增加收入的唯一方式是增加生產力。

附圖的斜直線是社會的生產力，曲線是消費，較小的周期是經濟的短期周期，大約是7-10年，大的周期是中長期的經濟周期。

簡化來說，如果一個人年收入是50萬元，並可以取得5萬元的信貸，他的支出就可以達55萬元，而這會成為另一個人的收入(55萬元)，加上同樣條件的信貸5.5萬元，他可以支出60.5萬元，整個社會的收入會不斷提高形成一個自我強化的循環，超過生產力提升的速度，就成為景氣的擴張期，而供給(貨幣+信貸)增加的速度大於生產力(商品及服務), 就是所謂的通貨膨脹。

通貨膨脹是經濟發展的正常現象，但央行不希望通貨過度膨脹，因此當通貨膨脹太失控時，也就是景氣擴張太快速時，央行會升息收攏資金，利率提高使新信貸減少，加上原有的借款人的還債成本增加，一方面減少了收入(信貸減少)，另一方面又減少了可運用支出(因為要還債)，從經濟運行的原理我們知道這會進一步導致整個市場的收入減少，這就成為景氣衰退期，從而導致通貨緊縮。

當景氣不再與生產力脫鉤，且通貨緊縮也會導致其他問題，央行會再降息刺激經濟，從景氣的擴張到衰退，大致上是由信貸的流通控制的，而信貸的多寡很大程度是由央行的利率操控的，當利率低代表資金成本便宜，人們會傾向借出資金運用，反之則會減當信貸的流通量，這就是短期的景氣循環。

每次經過短期的景氣循環，雖然會經過借債到還債的週期，但因為人性喜歡花費大於還債，所以整體而言每次週期過後債務總量都會上升一些，而這也代表支出/收入也上升，而支出除了用來支付商業與服務，也能購買資產，因此在過程中資產的價值也水漲船高，形成了中長期經濟的繁榮期。

繁榮期雖然債務提高，但資產隨著增值，因此取得貸款還是容易的，債務也不斷維持上升，直到超過了收入的成長速度，使債務成本擠壓了人們可運用的支出，使得支出/收入減少，進一步使長期周期反轉，進入去槓桿化的過程。

去槓桿化的過程中，借款人無力償債，只好出售資產，但市場中有太多相同遭遇的人，資產供過於求導致市價下跌，也像金融市場多殺多的過程，導致資產價值崩跌，銀行擔心抵押品不足而緊縮信貸，導致支出/收入進一步減少，而走向景氣蕭條。

從景氣的擴張到衰退大致就是這麼一回事，一切都跟個人的消費息息相關，而且經濟周期雖然長短不一，但幾乎是必然會形成，所以從各種已知證據判斷市況，在投資上也是十分重要的。至於蕭條要怎麼走回成長，我會在下一篇講述。

上一篇講到了景氣蕭條的成因，蕭條發生時央行的利率不太可能偏高，因為如果處在高利率，債務增長的速度應該會比較慢，而不致於超過收入成長的速度，所以高機率是處在接近於零的時候，才會使得債務增長速度太快造成蕭條，而這也使得無法藉由降低利率來增加市場的流動性，刺激消費。

而當人們債務負擔加重，自然會縮減支出，除了縮減支出直接造成另一個人收入降低外，企業的縮減支出也可能造成失業率上升，使債務負擔會進一步加重，開始有些借款人無力負擔。然而對銀行來說，借款人的債務就是貸款人的資產，無法償還的債務，形同資產的消失，因此他們會希望借款人在能力範圍內還款，而給出較優惠的條件，例如減少債務額、降低利率或是延長年限等，總比借款人破產或倒閉，完全無法還債好。

但銀行的投資人對銀行的資產縮水產生憂慮，可能急於抽回資金，造成銀行擠兌，最後連銀行本身都會發生債務違約的情況。

這揰情況發生時，大部分人都已經沒有錢了，但國家需要稅收提供救濟或振興措施使用，這時不可能再跟已經陷入困頓的窮人徵稅，因此只好對富人加稅，再以上述方式提供給窮人，也就是財富重分配，但這會使得社會貧富階級對立嚴重，因為雙方都覺得是對方搶走自己的財富，這會使社會陷入動盪，希特勒的上位就是在這種背景之下，因此勢必需要處理。

問題的解方是增加流動性，但在整個社會的信貸急遽減少的情況下，為了增加流動性，央行只能增加貨幣供給，但央行增加的貨幣只能用於購買資產，對現況來說緩不濟急，相對的，政府不能增加貨幣，但可以透過救濟或經濟措施的手段，直接刺激經濟，央行可以用新貨幣購買政府公債，形同給政府融資，讓政府有更多的資金可用來刺激經濟，到此都還是屬於傳統貨幣政策。而之後擴及到銀行，透過購買銀行債券或長期資產注入銀行流動性，且預告一段時間的購債規模，使銀行更願意提供信貸，也就是QE，則是屬於非傳統的貨幣政策。

在QE的過程中，央行在資產負債表中增加資產(購買債券)，同時增加負債(儲備)，因此在淨值並沒有改變，然而資產負債表則不斷擴大，直到政策決定縮減購債，也就是常說的「縮表」。「縮表」並不是真的讓資產負債表縮小，而是減緩他擴張的速度。

因此在縮表的過程中，不是一下子就市場的流動性就會減少，而是市場購債的力道縮小了，會導致債券價格下跌，換言之就是利率變高，會讓部分資金回流到債市，因為股市的資金就減少了。這麼說來縮表會造成股市下跌嗎，如同之前提過的觀念，當知道股票明天會跌，今天就會跌了，所以當聯準會一直明示暗示縮表，市場也知道沒有永遠的QE，現在股市到底是反應了多少，才是現階段要考量的事。

現階段美國縮表已經是勢在必行，依會議紀錄顯示，預計在11月中旬就會開始縮表，而一般預計在22年中到年底會開始升息，以慢慢收回市場的流動性，讓信貸水準回歸到相對生產力而言健康的水準，如果成功的話就會是一次溫和的去槓桿化，過程中經濟沒有出現明顯的蕭條，而又順利度過了景氣循環中去槓桿化的時期。

我們知道貨幣加信用等於供給，如果在印鈔票的數量控制得不好，可能會產生惡性通膨，讓物價上升到難以控制，這就會是個險惡的去桿槓化過程。因此在去槓桿化的過程需要控制得很精準，太早縮表升息沒有效果，太晚可能會產生惡性通膨。

最近常常看到「停滯性通膨」這個詞，指的是物價上升的同時，生產力卻反而下降，或是失業率同步上升，目前看起來大多是預後，「停滯」的理由可能有原物料油價飆升、航運塞港、中國限電等因素，通膨的部分要看數據是否失控，目前也是市場預期有失控風險但非已經失控，還是不需預設立場。

股市要往前看，但總體經濟如上篇開頭講的要眼見為憑，因為變數太多了，你所能做的是把風險考慮進去調整你的部位，而不是試圖押注。試圖押注等同賭博，你可以選擇一些低基期但前景看好的股票(或低基期金融股)，如果經濟發生危機會因為低基期有保護作用，而經濟平穩的話也能有前景的報酬。不過如果你是採指數化投資的話就不需要特別調整部位，這跟指數化投資策略不符，而且未必會有效益，如果後續不如預期反而會增加自我矛盾。